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作者： 易憲容 | 旺報 – 2013年9月4日 上午5:30
旺報【易憲容】
大陸政府的債務風險有多高？特別是地方政府融資平台的債務風險有高？按照政府說法基本上是在可控的範圍內。但是在外國研究者看來，中國政府債務風險已經處於危險十字路口。
靠造城推動經濟
根據英國《金融時報》的說法，過去30多年，中國經濟的年均增長率達到10%以上，但在絕大多數時間裡，中國並沒有依靠信用過度擴張來發展經濟，只是從2008年美國金融危機以來，中國經濟增長對信用擴張的依賴程度越來越高，甚至達到登峰造極的狀態。也就是說，這幾年中國經濟增長完全是通過銀行信貸、債券發行等其它一系列的融資工具來實現的。比如，從央行資料來看，2008年中國債務占GDP的比重為130%， 但目前中國債務總額達到人民幣100兆元以上，是當前中國GDP的200%以上。從歷史經驗來看，如果一個國家的債務依賴達到這樣高的水平，爆發金融危機的概率會相當高。尤其是地方政府融資平台的債務風險更是會高。
近年來，大陸許多城市，特別是中西地區的三四線城市都在進行「造城運動」，靠「造城運動」刺激推動經濟。這種「造城運動」是建立在廣泛地複製一種簡單的發展模式基礎上。即先是地方政府以價格較低的方式從農民手中徵得農業用的土地，並開始規畫新城和建設基礎設施，然後按一定溢價幅度出售給房地產開發商，開發商就此建立密集高層住宅小區，售賣給住房消費者及住房投資者。這樣就使得新城的規模越來大，地方政府債務越來越高。
我們應該看到，這樣的經濟發展模式是建立在兩個前提上的。一是房地產開發商獲得的土地建立起來的住房能夠不斷銷售出去，並且銷售出去的住房價格越來越高。二是隨著房價上漲，地方政府出賣土地的價格越來越高。這樣地方政府土地財政就能夠持續。
發展模式難持續
但實際上這兩個假定是不成立的。因為，如果住房作為一種完全消費品，政府又能夠提供較好的融資工具，那麼這個房地產市場是能夠平穩持續發展的，但房價要想快速飆升是不可能的。因為，作為消費性住房，其銷售量是建立在居民實際的支付水平上的。如果住房的價格過高或超過居民支付能夠，那麼住房銷售就會降下來。反之亦然。如果住房是投機品，那麼住房價格是可以快速飆升，並以此來推動土地價格上漲，但過高的房價不僅會形成泡沫，而且也會把中低收入購買者擠出。住房市場面臨巨大風險及不可持續。而土地的價格上漲要建立在房價飆升的基礎上，如果房價不上漲或上漲幅度過小，那麼地方政府的土地財政無法實現。
還有，地方政府之所以熱衷於土地財政在短期內來推高GDP，也在於高負債的「造城運動」是地方政府官員最好的尋租工具。這樣，對於短期任期的地方政府官員來說，「造城運動」的規模越大，地方政府官員的GDP業績就越好，其尋租的空間就越大。在這樣的激勵機制下，地方政府官員根本就不用擔心負債高低、效益好壞，因為，官員任期走後，其債務洪水滔天也不用這些人負責，其個人收益則賺得盆滿缽滿，其留下的成本則要整個社會來承擔。
當前中國金融市場有兩個「定時炸彈」，一個是影子銀行，另一個是地方政府融資平台。而這兩者正是國外金融機構對未來中國經濟不看好的理由。因為，這兩者都是建立在巨大的房地產泡沫基礎上。特別是地方政府融資平台或債務風險，更是會風險巨大。
更為嚴重的是面對政府嚴重債務依賴的風險，政府早就有所覺察，但就是沒有決心來捅破它。因為，政府擔心若動真格的來遏制這些風險，就得捅破當前房地產市場巨大泡沫，而這不僅會導致經濟增長全面放緩，也可能導致中國金融體系的風險全面爆發並引發中國經濟全面衰退，更擔心社會危機出現。（作者為中國社科院金融研究所研究員）
旺報【易憲容】
大陸政府的債務風險有多高？特別是地方政府融資平台的債務風險有高？按照政府說法基本上是在可控的範圍內。但是在外國研究者看來，中國政府債務風險已經處於危險十字路口。
靠造城推動經濟
根據英國《金融時報》的說法，過去30多年，中國經濟的年均增長率達到10%以上，但在絕大多數時間裡，中國並沒有依靠信用過度擴張來發展經濟，只是從2008年美國金融危機以來，中國經濟增長對信用擴張的依賴程度越來越高，甚至達到登峰造極的狀態。也就是說，這幾年中國經濟增長完全是通過銀行信貸、債券發行等其它一系列的融資工具來實現的。比如，從央行資料來看，2008年中國債務占GDP的比重為130%， 但目前中國債務總額達到人民幣100兆元以上，是當前中國GDP的200%以上。從歷史經驗來看，如果一個國家的債務依賴達到這樣高的水平，爆發金融危機的概率會相當高。尤其是地方政府融資平台的債務風險更是會高。
近年來，大陸許多城市，特別是中西地區的三四線城市都在進行「造城運動」，靠「造城運動」刺激推動經濟。這種「造城運動」是建立在廣泛地複製一種簡單的發展模式基礎上。即先是地方政府以價格較低的方式從農民手中徵得農業用的土地，並開始規畫新城和建設基礎設施，然後按一定溢價幅度出售給房地產開發商，開發商就此建立密集高層住宅小區，售賣給住房消費者及住房投資者。這樣就使得新城的規模越來大，地方政府債務越來越高。
我們應該看到，這樣的經濟發展模式是建立在兩個前提上的。一是房地產開發商獲得的土地建立起來的住房能夠不斷銷售出去，並且銷售出去的住房價格越來越高。二是隨著房價上漲，地方政府出賣土地的價格越來越高。這樣地方政府土地財政就能夠持續。
發展模式難持續
但實際上這兩個假定是不成立的。因為，如果住房作為一種完全消費品，政府又能夠提供較好的融資工具，那麼這個房地產市場是能夠平穩持續發展的，但房價要想快速飆升是不可能的。因為，作為消費性住房，其銷售量是建立在居民實際的支付水平上的。如果住房的價格過高或超過居民支付能夠，那麼住房銷售就會降下來。反之亦然。如果住房是投機品，那麼住房價格是可以快速飆升，並以此來推動土地價格上漲，但過高的房價不僅會形成泡沫，而且也會把中低收入購買者擠出。住房市場面臨巨大風險及不可持續。而土地的價格上漲要建立在房價飆升的基礎上，如果房價不上漲或上漲幅度過小，那麼地方政府的土地財政無法實現。
還有，地方政府之所以熱衷於土地財政在短期內來推高GDP，也在於高負債的「造城運動」是地方政府官員最好的尋租工具。這樣，對於短期任期的地方政府官員來說，「造城運動」的規模越大，地方政府官員的GDP業績就越好，其尋租的空間就越大。在這樣的激勵機制下，地方政府官員根本就不用擔心負債高低、效益好壞，因為，官員任期走後，其債務洪水滔天也不用這些人負責，其個人收益則賺得盆滿缽滿，其留下的成本則要整個社會來承擔。
當前中國金融市場有兩個「定時炸彈」，一個是影子銀行，另一個是地方政府融資平台。而這兩者正是國外金融機構對未來中國經濟不看好的理由。因為，這兩者都是建立在巨大的房地產泡沫基礎上。特別是地方政府融資平台或債務風險，更是會風險巨大。
更為嚴重的是面對政府嚴重債務依賴的風險，政府早就有所覺察，但就是沒有決心來捅破它。因為，政府擔心若動真格的來遏制這些風險，就得捅破當前房地產市場巨大泡沫，而這不僅會導致經濟增長全面放緩，也可能導致中國金融體系的風險全面爆發並引發中國經濟全面衰退，更擔心社會危機出現。（作者為中國社科院金融研究所研究員）
